速冻食品行业蕴藏哪些新机会？

进军茶饮赛道、布局预制菜……近年来，速冻食品企业布局多品类，已成为一种趋势。随着市场需求的增加，速冻食品企业也在加速扩产，消费端不断倒逼产业端创新升级。

从产品来看，包含水饺汤圆、馒头包子和油条馅饼等产品在内的速冻米面制品行业，以及包含肉丸鱼丸、肉串菜肴等速冻肉制品、鱼糜制品等产品在内的速冻调理制品行业，是如今速冻食品行业最大的两个分类。据了解，目前，行业内两家龙头上市公司——三全食品、安井食品分别占领了细分赛道。

(资料图片)

那么，随着自身体量不断扩大，作为行业龙头，三全食品和安井食品将如何实现持续成长？除了上述提及的速冻米面制品行业以及速冻调理制品行业，速冻行业中又还有哪些具备高成长性的细分赛道，以及存在哪些特殊成长逻辑或独特商业模式的相关公司？近日，信息时报记者对话奶酪基金研究员符文豪，对上述问题进行一一解答，并从行业龙头的发展管窥未来成长趋势。

速冻米面龙头公司三全食品：

兼顾餐饮、零售双轮驱动

符文豪表示，在速冻米面龙头公司方面，根据中国食品网数据，三全食品目前在速冻米面C端的市场份额已经高达40%。然而，随着我国速冻米面行业增长逐步放缓，且该公司受前期利润率较低的KA大卖场以及创新业务等拖累，三全食品在2019年之前净利率多年维持在2%以下。不过，三全食品通过内部制度和渠道改革提升利润率、进行品类创新以及新业务的开拓实现了近年来的增长以及盈利水平的持续改善。

首先，该公司主动降低利润率更低的直营业务占比，业务考核重心转变为对利润水平的侧重，同时开拓优质经销渠道，净利率得到显著修复，近年来保持在9%以上。其次，该公司还进行了品类的迭代创新，一方面持续研发新品类，例如微波系列以及空气炸锅系列等新品；另一方面对老品类进行高端化等迭代，例如针对高品质需求推出主打新鲜短保、无添加的“生水饺”系列，在提升品牌形象的同时，实现更高的毛利率。

此外，在业务方面，除了自身已具备足够规模优势的零售端业务外，三全食品自2016年后持续开拓餐饮端业务。根据2022年半年报，该公司餐饮渠道收入规模达5.2亿元，与餐饮B端速冻龙头千味央厨同期6.5亿元的规模已处于同一量级。

据了解，目前三全食品尚未披露2022年年报。从去年前三季度业绩来看，业绩还在不断上涨。三季报显示，其主营收入53.35亿元，同比上升5.03%；归母净利润5.26亿元，同比上升36.35%。

速冻火锅料龙头公司安井食品：

两个预制菜品牌或实现持续增量

符文豪分析称，与达到成熟阶段的速冻米面制品行业不同，处于成长期的速冻调理制品行业格局要分散得多。以速冻火锅料行业为例，根据前瞻产业研究院统计，安井食品作为行业龙头，目前市占率仅为5%，而行业前五名集中度也仅为15%。若将逐步进入红海阶段的预制菜行业包含在内，格局将更加分散。

他表示，回顾国外速冻调理制品行业的发展，由于预制菜能够显著降低餐饮经营成本，并缩短顾客等待时长、提升翻台率，因此人力与房租成本、城镇化率以及餐饮连锁化率的提升均对行业发展具备显著促进作用。随着我国经济发展，目前行业同样达到了相似节点。因此，在持续深耕其主营火锅料业务的同时，安井食品也对预制菜业务进行了完善布局，先后推出的“冻品先生”以及“安井小厨”两个品牌，对零售端与餐饮端分别有所侧重。

一方面，安井食品通过轻资产的OEM模式为主，以“冻品先生”的品牌布局多品类，实现产品的快速上新以及低成本试错；另一方面，该公司通过对上游原材料供应企业的收购，增强成本端与质量端的把控，有望通过大单品模式较快实现“安井小厨”品牌的规模优势。两品牌结合，对安井食品业绩端有望实现持续的增量贡献。

安井食品业绩预告显示，预计2022年营业收入约121.75亿元，同比增长约31.30%；实现归属净利润为10.60亿元到11.10亿元，同比增长55.43%到62.76%。

其他细分赛道仍有高成长性

符文豪向记者表示，除了上述所提及的速冻米面制品行业以及速冻调理制品行业以外，速冻行业中还有一些具备高成长性的细分赛道，以及存在特殊成长逻辑或独特商业模式的相关公司。

一是冷冻烘焙。与预制菜相似，由于冷冻烘焙产品能够显著降低商家成本、提升经营效率，受益于较低渗透率以及下游烘焙产品市场的快速发展，冷冻烘焙行业目前处于高速增长的初创阶段。据华创证券统计，2020年，立高食品在冷冻烘焙行业市占率为12%，位居行业份额首位。近年来，在持续发展蛋挞等主力产品的同时，公司麻薯、瑞士卷等产品在大型KA渠道快速放量。凭借公司渠道、品类的持续拓展以及产能释放，结合下游烘焙行业高速发展背景，公司业绩有望保持乐观增长态势。

二是地方老字号企业。作为华南地区的老字号企业，广州酒家在多数人心中更多停留于月饼以及餐饮品牌的印象。据了解，尽管2022年该公司月饼产品毛利占公司整体超过五成，但该公司速冻产品业务规模不断增长，2022年其速冻产品收入超过10亿元，同比增长近25%。此外，其毛利占比在10年间从5%左右的占比提升2022年26%的水平。在产品方面，该公司通过广式速冻点心等产品，与其他全国性速冻品牌进行差异化竞争，有望随着后续各地产能的释放，业绩实现持续增长。

三是餐饮连锁门店。比如巴比食品，尽管业务同样为B端速冻产品为主，与千味央厨等企业不同，其产品的下游主要客户为自身的线下加盟门店。因此，作为一家食品供应链企业，巴比食品的业绩增长将很大程度受益于巴比门店数量的增长。此外，该公司团餐业务有望维持良好发展，后续在各地区的门店并购也将带来潜在的业绩增量。

投资观点：

龙头公司份额

有望提升

符文豪表示，从中长期角度来看，对于供给端，一方面，尽管速冻米面行业增长已逐步放缓，且零售端竞争格局已相对稳固，但依旧存在产品升级以及新品类推广带来的量价提升空间，而从行业龙头来看，速冻米面的餐饮端目前也保持着较高的增长；另一方面，速冻调理制品、冷冻烘焙等细分行业依旧处于高速成长阶段，且龙头公司存在市占率提升空间。

对于需求端，我国速冻食品的人均消费量相比发达国家和地区有待提高。随着城镇化率、餐饮连锁化率以及经营、成本的提升，食品工业化的进程有望在冷链物流不断发展的背景下开始提速，从而激发速冻食品需求，实现行业的持续发展。

从短期角度来看，随着社会经济活动逐步恢复常态化，无论是大众喜宴还是日常外食，餐饮行业的逐步复苏有望持续带动对餐饮供应链的需求，从而推动速冻行业B端的不断增长。而对于不同企业，叠加盈利能力改善或是后续产能的不断释放，或是新品类、新业务拓展的不断推进，无论量、价维度，还将有望实现自身的超额成长，具体进度则需要持续跟踪。

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